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核心觀點：

1、房地產(chǎn)企業(yè)土地購置面積腰斬，2023年房建領域用鋼需求下降是確定性的，存量房屋施工進度是托底上半年建筑用鋼需求的關鍵；

2、隨著地方債的發(fā)行，基建領域資金到位情況或逐步改善，上半年基建領域用鋼需求仍有一定的釋放空間，或在一定程度上對沖房建用鋼需求下滑，但即便基建投資增速全年維持10%左右的增長，上半年鋼材消費特別是建筑鋼材消費仍存在較大隱憂；

3、黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配明顯失衡，利潤主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游鐵礦及煤炭等原燃料當中，重塑黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局既要遵循市場規(guī)律更要政策手段干預；

4、在沒有實質(zhì)性去產(chǎn)能、去產(chǎn)量政策出臺的前提下，鐵礦石、煤焦價格率先下跌的概率極小，在鋼廠維持高產(chǎn)量，短期原燃料需求回升的情況下，更是易漲難跌；

5、3月鋼鐵市場從醞釀期進入了躁動期，市場波動加劇，交易邏輯從交易預期轉(zhuǎn)變到交易現(xiàn)實，在需求的證偽窗口期，仍有極端性做多鋼價的機會，但中線行情存在較大的不確定性，其******的擾動因素便是來自房建需求下降力度及終端資金到位情況。

——前言——

傳統(tǒng)旺季“金三月”開啟，又到了一年一度的“強預期”證偽窗口期，窗外春風拂面、陽光明媚，近幾日黑色系期貨市場也很是配合，四連陰之后開始反彈，漲幅雖然不大，但只要期貨K線是紅柱，無論如何也難以掩映市場醞釀已久的躁動，現(xiàn)貨市場便迎來了價量齊升的熱鬧場面。隨著下游的全面復工，市場開始了一年一度的去庫存周期，這也便開啟了2023年鋼鐵行業(yè)真正意義上的開門紅。

在防疫政策優(yōu)化之后，國內(nèi)生產(chǎn)生活節(jié)奏基本回歸正常，伴隨著年初各地穩(wěn)地產(chǎn)、促消費、興基建舉措陸續(xù)出臺，鋼鐵市場在“強預期”加持下安穩(wěn)度過了1、2月。2月處在上半年行情的醞釀階段，期貨市場反復上下試探，而現(xiàn)貨市場則不動如山。進入3月，市場波動加劇，交易邏輯快速轉(zhuǎn)換，本文結(jié)合市場關注的熱點，從市場的共識與分歧中推演出市場內(nèi)在運行邏輯。

——房建用鋼需求的下降成為市場懸在頭上的達摩克利斯之劍——

房建用鋼需求下降的確定性是部分人看空今年鋼價最主要的原因之一，不可否認，多項數(shù)據(jù)接近腰斬確實難以讓人樂觀看待后市，但盲目的看空和看衰鋼鐵行業(yè)顯然是不合理的，需要辯證的看待這個問題。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年房地產(chǎn)企業(yè)土地購置面積為1.005億㎡，同比下降1.15億㎡，降幅為53.4%；新開工面積為19.89億㎡，同比下降7.9億㎡，降幅為39.4%；施工面積為90.5億㎡，同比下降7億㎡，降幅為7.2%；竣工面積為8.6億㎡，同比下降1.5億㎡，降幅為15%。

存量房地產(chǎn)施工進度緩慢，銷售回款是關鍵。從數(shù)據(jù)上看， 2022年我國新開工面積下降絕對值高出施工面積下降絕對值0.9億㎡說明房地產(chǎn)存量施工面積反而出現(xiàn)了增加，這映襯了2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資面臨的銷售難、資金到位情況差、工程進度緩慢的問題，而2023年的關鍵問題則是資金到位情況和銷售回款能否改善，存量的房地產(chǎn)施工仍有較大的用鋼需求，因此今年上半年需重點關注資金到位情況和房屋銷售回款這兩個前置條件的邊際變化。

房企債務高企，“三支箭”助力解決融資難題。值得注意的是，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2023年房企到期債務規(guī)模達9579.6億，同比增加700多億，房企償債規(guī)模有增無減，且1、3、4、7月償債規(guī)模均超千億，加之境外融資渠道仍然緊縮，境內(nèi)發(fā)債主體則主要是中海、保利、招商蛇口等國企央企，而前三季度5528億元到期債務中，有4081億元屬于民營房企，占比達到了73%，部分民企的債務違約風險仍然較大。從另一角度來看，雖然房地產(chǎn)債務問題不能忽視，但房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)度過了2022年這灰暗的一年，房地產(chǎn)行業(yè)再次出現(xiàn)系統(tǒng)性違約風險的概率正在縮小，在“三支箭”政策支持下，2023年房地產(chǎn)企業(yè)信貸、債券、股權三個融資主渠道的寬松態(tài)勢或有望延續(xù)，房地產(chǎn)債務違約風險整體可控。

房地產(chǎn)企業(yè)土地購置面積腰斬，2023年房建領域用鋼需求下降是確定性的，存量房屋施工進度是托底上半年用鋼需求的關鍵。筆者通過對建筑鋼材表觀消費量與房地產(chǎn)新開工面積、施工面積數(shù)據(jù)的相關性分析得出：建筑鋼材表觀消費量與房地產(chǎn)新開工面積相關系數(shù)為0.88，呈強相關，與施工面積相關系數(shù)為0.44，呈弱相關。相比存量房建設，意味著2023年房屋新開工面積能否止降將成為關鍵，從房地產(chǎn)開發(fā)周期來看，房地產(chǎn)企業(yè)從土地購買到規(guī)劃設計、手續(xù)報批大概需要半年時間，而2022年土地購置面積降幅超五成，且下半年除12月土地購置面積為1600萬㎡外其他月份土地購置面積均在1000萬㎡上下，意味著今年1-2季度新開工面積仍將大幅下降，5-6月有望回暖，因此拋開新開工外，存量房屋施工進度將成為2023年上半年房建領域用鋼需求是否大幅下降的關鍵因素，而這建立在房屋銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，房企回款進度加快，市場逐步恢復對房地產(chǎn)投資領域的信心的基礎上。

——基建投資仍是2023年穩(wěn)增長的壓艙石——

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年基礎設施建設投資同比增長9.4%，制造業(yè)投資同比增長9.1%，房地產(chǎn)投資同比下降10%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，民間固定資產(chǎn)投資同比增長0.9%。除房地產(chǎn)投資外，其他各領域固定資產(chǎn)投資無不報喜，這也是為何2022年全國粗鋼表觀消費量同比降幅不足2%的主要原因。

2023年仍是基建大年，從年初全國各地公布的重大項目投資來看，今年基建投資或有望維持兩位數(shù)高增長，特別是在國內(nèi)消費信心不足、房地產(chǎn)萎靡的大環(huán)境下，基建投資仍將作為今年穩(wěn)增長的壓艙石。

從地方債發(fā)行情況來看，截至2月初數(shù)據(jù)，33省市公布2023年新增地方債提前批額度，合計達到2.3萬億元，較2022年同比增長51%，在財政部多次強調(diào)今年適當擴大專項債資金投向領域和用作項目資本金范圍，持續(xù)形成實物工作量和投資拉動力的背景下，今年地方債發(fā)行預計仍保持前置節(jié)奏。隨著地方債的發(fā)行，3月開始，基建領域資金到位情況或逐步改善，上半年基建領域用鋼需求仍有一定的釋放空間，或在一定程度上對沖房建用鋼需求下滑。

但從目前的數(shù)據(jù)推算，2023年上半年房地產(chǎn)投資或仍呈現(xiàn)同比下滑趨勢，即使基建投資增速全年維持10%左右的增長，上半年鋼材消費特別是建筑鋼材消費仍存在較大隱憂，筆者認為3月下旬至4月建筑用鋼需求不足的問題或有所顯現(xiàn)。

——黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡——

回歸到對鋼材價格的分析，目前市場普遍認為，鋼材全年均價大概率再下臺階，鋼材價格仍有泡沫。截止3月6日，Mysteel普鋼價格指數(shù)為4510.69，仍高出歷史中位價格約200點，下游企業(yè)用鋼成本仍然較高，當然鋼價的絕對值不能成為鋼價漲跌的決定因素，除了受供需影響，更多的我們需要審視鋼價的構(gòu)成和產(chǎn)業(yè)鏈利潤是否合理。

從利潤構(gòu)成來看，截至3月3日，國內(nèi)247家樣本中仍有6成的鋼廠不能盈利，而鐵水的不含稅成本卻高達2942元/噸，高出歷史中位成本線近700元/噸，鋼價含稅4500元/噸，除去稅點后與鐵水成本差約為1100元，這1100元除去鋼材加工成本、運營運輸成本等，留給產(chǎn)業(yè)鏈主要參與主體鋼廠、貿(mào)易商的利潤幾乎所剩無幾，且不論4500元/噸的鋼價合不合理，但黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配顯然是不合理的，就算有泡沫也僅存在于原燃料環(huán)節(jié)，筆者認為，鋼價及鋼材利潤的合理回歸需要有形之手和無形之手共同作用。

——重塑黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局既要遵循市場規(guī)律更要有形之手干預——

市場價格的自我調(diào)節(jié)，核心是圍繞供需基本面，不可否認，在全球主要經(jīng)濟體處在衰退的現(xiàn)實背景下，產(chǎn)能過剩的同時用鋼需求呈現(xiàn)趨勢性下滑，鋼材價格大周期底部顯然還未出現(xiàn)，無論是時間還是空間都言時過早，且不論周期底部在什么時候、什么點位。就目前市場而言，市場價格波動的引擎主要聚焦于強預期是否被證偽，一旦需求不及預期，價格難免會向下修正，以利潤倒掛形式倒逼鋼廠減產(chǎn)，再推動原料價格下行。雖然從市場調(diào)節(jié)的邏輯上看無懈可擊，但產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配不合理的情況將長期難以改變，這種傷“敵”二百、自損一千的運行邏輯顯然不符合鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的初衷。

保障鋼鐵行業(yè)的合理利潤便是捍衛(wèi)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革成果，而單純靠市場自我調(diào)節(jié)很難實現(xiàn)，行政手段必不可少。我國鐵礦石、煉焦煤嚴重依賴進口，在原燃料的定價權不足的劣勢下，一旦國內(nèi)鋼價上漲，便造成下游企業(yè)用鋼成本過高擠壓下游企業(yè)利潤，而在黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配上，利潤占大頭的還是原燃料，吃虧的是國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)鏈；一旦鋼價下跌，卻很難出現(xiàn)原燃料的率先下跌，反而率先擠壓的是鋼廠的利潤，受傷的同樣是國內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。

“雙碳”背景下，鋼鐵行業(yè)綠色發(fā)展離不開持續(xù)的盈利能力，因此，鋼鐵行業(yè)可持續(xù)發(fā)展必須要有不斷優(yōu)化的政策支持，而政策方向大概率圍繞以下幾點：一是保障原料供給，加快開發(fā)海外原燃料，提升原燃料自給率；二是繼續(xù)深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革，堅決剔除落后產(chǎn)能，違規(guī)產(chǎn)能，規(guī)范市場惡性競爭行為；三是加快兼并重組；四是提高研發(fā)及創(chuàng)新能力，只有擁有技術優(yōu)勢才能占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的塔尖。

上述幾點對于優(yōu)化黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配結(jié)構(gòu)有重要意義，且今年年內(nèi)出臺相關政策的概率將非常大。如2022年河北省提出全面淘汰1000m3以下高爐、100m3轉(zhuǎn)爐，不排除該政策全國范圍內(nèi)效仿實施，特別是產(chǎn)能集中區(qū)域；對于產(chǎn)能置換違規(guī)的問題，近段時間以來，有關部門陸續(xù)通報多家違規(guī)鋼企并予以重罰。近兩年雖然沒有使用行政手段壓減粗鋼產(chǎn)量，但種種跡象表明，2023年對于粗鋼產(chǎn)能、產(chǎn)量壓減政策上仍有較大的想象空間，而這也是調(diào)節(jié)行業(yè)利潤分配的有效手段。

——鋼市從“醞釀期”進入“躁動期”——

進入“金三銀四”驗證階段，意味著鋼市交易邏輯正式從交易預期到交易現(xiàn)實轉(zhuǎn)變，而目前鋼市基本面多空因素交織，3、4月市場仍存在較大的不確定性。筆者認為，3月鋼市將呈現(xiàn)交易邏輯將快速轉(zhuǎn)換、鋼價波動加劇的態(tài)勢，短期迷惑性、試探性的行情出現(xiàn)的頻率將會增加，趨勢性行情或在下旬以后才會出現(xiàn)。

從供應角度來看，截至3月3日，Mysteel統(tǒng)計的247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率增至87.15%，隨著近期鋼廠即期利潤的改善，鋼廠生產(chǎn)積極性持續(xù)增加，目前高供給伴隨著需求同步復蘇，鋼廠庫存、社會庫存并未形成較大壓力，市場在交易過程中并未過多聚焦于此，而更多聚焦需求成色。

從需求角度看，2月醞釀了整整一個月，進入三月后，市場迎來久違的躁動，建筑鋼材成交量、鋼銀成交數(shù)據(jù)在期貨市場帶動下屢現(xiàn) “天量”成交，在下游開工率及需求仍處在上升期的情況下，市場核心交易邏輯便聚焦于需求的持續(xù)修復，但期貨市場并未出現(xiàn)急躁的拉升，而是呈現(xiàn)緩慢拉升、反復試探的走勢，這也體現(xiàn)出多空雙方在這個價格點位存在分歧。這種分歧也體現(xiàn)在對后市房建需求下滑及對終端資金到位情況的擔憂。

對于需求的看法，筆者認為可分階段來看，3月前半月處在經(jīng)銷商補庫需求釋放和終端需求恢復的時間節(jié)點，從目前的交易邏輯而言鋼價不具備趨勢性下跌基礎，反而有繼續(xù)向上試探的空間；3月中旬至4月上旬，市場需求存在較大的不確定性，假設下游資金情況改善，存量需求仍有一定的慣性來維持一定的用鋼強度，很難出現(xiàn)需求急劇下滑的情況，但4月以后的市場，則主要看增量需求能否上場，正如筆者前文所述，房建需求在上半年將迎來確定性的下降，在基建用鋼需求維持去年強度的情況下，仍難以對沖其帶來的影響。近期官方和財新PMI指數(shù)明顯擴張，新訂單指數(shù)恢復超預期，短期雖很難體現(xiàn)到用鋼需求上，但對于恢復市場投資與消費信心有重要意義。

從原料角度來看，在沒有實質(zhì)性去產(chǎn)能、去產(chǎn)量政策出臺的前提下，鐵礦石、煤焦價格率先下跌的概率極小，在鋼廠維持高產(chǎn)量，短期原燃料需求回升的情況下，更是易漲難跌。由此來看，核心邏輯還是回歸到終端需求上來。

總的來看，3月鋼鐵市場進入了躁動期，市場波動加劇，價格或整體呈現(xiàn)先揚后抑的走勢，短線仍有階段性的做多機會，中線存在較大的不確定性，建議逢高兌現(xiàn)利潤。